中石油、中石化股价猜想

    虽然投资价值是一切理性投资的基础，但在市场整体走势向下时，即便是具有较大投资价值的股票也经常会被市场错杀。所以对投资时机的选择，在有些时候甚至比发现有较大投资价值的股票更重要。要想比较准确地把握住这样的时机，必须先认真分析中石油和中石化未来的可能走势，因为这两  只股票的权重在沪市占到21.6，其股价涨跌将直接影响到沪综指的走势和市场人气。
    先看中石油，2005年、2006年和2007年，中石油的每股业绩分别为0.72元、0.76元和0.74元，三年基本相同。值得关注的是，中石油的“勘探与生产”业务营业收入从2005年的3259亿元增长到2007年的4552亿元，增长了40%，占主营业务收入的比例却从 59.02%下降到54.52%，毛利率也从70.02%下降到49.20%。在国际油价持续上涨的情况下，中石油受益最大的“勘探与生产”业务版块，虽然规模提升速度很快，但盈利能力下降幅度也很快，该版块对企业总利润的贡献率正在降低。与之相对应的是，中石油的“炼油与销售”业务从2005年的 4216亿元增长到6623亿元，增长了60%，增幅比“勘探与生产”业务高出20%，占主营业务收入的比例从76.36%提高到79.32%，毛利率却从5.55%下降到3. 90%。在国内CPI高启，成品油价格受到国家严格控制的情况下，“炼油与销售”版块的亏损似乎难以避免。如果中石油可以在营业规模扩大的基础上实现利润总额的继续增长，每股收益可能也会出现下降。
    即使乐观地估计——中石油的每股收益不会降低。那么按照投资中石油的收益高于三年期国债年收益率计算，中石油的投资价值（市盈率 14.4倍）在10.66元左右；按照高于一年期银行存款的年收益率计算，中石油的投资价值（市盈率19.48倍）在14.4元左右。如果按今天收盘价 17.06元来计算，中石油股价在后市仍然存在着较大的下跌空间，如果一季度的每股收益不及去年季度平均收益（0.185元）的话，股价还可能会进一步向下探底。
    再看中国石化，由于中石化的“炼油”业务占到主营业务的54.52%，而2007年该版块的毛利率仅有0.2%。受今年国际原油价格持续上涨和国内稳定成品油价格的双重影响，如果不给予必要的财政大额补帖，中石化一季度炼油业务出现阶段性亏损应该是可以预期的。假设受此影响，其一季度的每股收益由去年的季度平均收益（0.158元）下降一半达到0.08元或者更低的话，按照收益高于三年期国债年收益率计算，中石化的投资价值（市盈率 14.4倍）在4.6元左右；按照高于一年期银行存款的年收益率计算，中石化的投资价值（市盈率19.48倍）在5.59元左右。
    由于这两只股票的涨跌对沪市综指和市人气影响巨大，如果其股价继续义无反顾地迈向价值投资区，而其它目前已经具备一定投资价值的股票无法摆脱这两只股票的影响而走出独立行情的话，沪综指再行下跌20—30%，创出2800?点甚至2500点左右的阶段性新低也不是完全没有可能！

    附：投资价值市盈率测算方法
    一、债券市盈率
    根据今年3月份财政部发行的2008年第一期凭证式国债利率看，3年期票面年利率为5.74%。也就是说，投资100元国债并持满三年后，每年获得的利息收入为5.74元，折算成国债市盈率即为17.4倍。
    二、存款市盈率
按照国内银行一年期人民币存款基准利率4.14%、利息税5%来计算，每投资100元存入银行，满一年后的利息收益为4.14×95%＝3.933元，折算成存款市盈率即为100÷3.933＝25.4。
    三、投资价值市盈率
    根据当前的规定，完成一次A股买卖需要缴纳3‰的交易印花税、不超过3‰的交易佣金，以及其它费用（由于在额度较大交易中，占交易成本的比例很小，本文暂且不做分析）。假设买卖各一次的成交金额均为100元，则需要支付的总交易成本约为1.2元。如果与三年期国债投资收益相比较，具备投资价值的A股市盈率为100÷6.94（5.74+1.2）＝14.4。如果与一年期存款收益相比较，具备投资价值的A股市盈率为100÷5.133 （3.933+1.2）＝19.48。